市场分析家认为,相对于近两年来“电力设备行业产销、利润高速增长”的市场态势,今年开始出现拐点。
收入和利润增长出现分化,输变电设备有乐观预期,这一新的经济运行走势,引起业界的审视和关注。
去年:盈利能力较高
输变电设备行业增长迅猛,主要输变电设备销售收入创历史新高。2006年,电网投资和开工规模均创出历史新高。在此背景下,输变电行业订单有较大幅度增长,盈利状况明显上升。输配电及控制设备销售收入达3836.16亿元,同比增长32.61%,实现利润总额278.87亿元,同比增长30.56%。
设备板块呈现良好的景气度。数据表明,2006年,电力设备行业净资产收益率达到14.6%,盈利能力高于整个A股市场(11.98%)和机械设备行业(11.37%)的盈利水平。
发电设备盈利能力仍然较强,净资产收益率达到30.62%;输变电一次设备盈利能力也持续增强,近三年净资产收益率分别达到5.47%、8.05%和11.85%。
电网投资增加拉动输变电一次设备需求的效应逐渐显现;输变电二次设备的盈利能力保持小幅增长的势头。值得一提的是变压器、开关和电力电缆行业均实现高速增长。
今年:增长出现分化
目前电力设备行业经济走势开始出现新的变化。电源设备行业盈利能力呈现下滑态势,但输变电一次设备却表现出较强的盈利能力和较好的增长势头。
数据显示,2007年一季度,电力设备行业销售收入和净利润同比分别增长20.76%和20.31%。而电源设备增速回落,仅实现个位数增长。同时,输变电设备部分子行业毛利率呈现下降态势。
分析认为,净利润增长慢于主营收入增长的原因主要是发电设备净利润增速大幅回落,已由去年的同比增长110%,回落到同比减少1.59%。
上市公司的动态很能说明问题。去年,31家电力设备上市公司实现主营收入550.91亿元,同比增长35.10%,但增速比上年同期减缓了4个百分点;实现净利润35.77亿元,同比增长21.87%,但比上年同期回落41个百分点。
毛利率的下降态势,从去年下半年已出现端倪,输配电及控制设备毛利率由上年的19.21%下降到2006年的18.11%。尤其是变压器、高低压开关、电线电缆和电力绝缘制品等行业承受了巨大的成本压力,毛利率普遍下降较多。
从更长的周期看,电力设备行业的毛利率将持续下降,两个原因值得关注。
一是成本压力。钢材和有色金属是电力设备行业的主要原材料。有色金属价格维持高位或价格恢复性上涨等因素,都给企业带来压力。
二是竞争加剧。从技术角度分析,长期以来,中低压电力设备行业,进入门槛一直较低。随着民营和外资企业的不断进入,行业规模不断扩大,市场竞争也日趋激烈。尤其是在技术含量不高的产品领域,上升的成本无法完全传导给下游用户,致使输变电设备主要产品毛利率随之下降。
未来:业绩增长乐观
在国家电力投资重点转向电网建设的背景下,电站设备行业面临需求萎缩,景气回落,其业绩下滑趋势将不可避免。
发电设备行业2006年市盈率为36倍,2007年预测市盈率为25倍。这一数据表明,发电设备行业景气周期顶点已过,未来景气回落不可避免。
输变电一次设备2006年市盈率和2007年预测市盈率分别为63和46倍,电力自动化系统及设备2006年市盈率和2007年预测市盈率分别为88和60倍,反映出市场对电网投资增加将给输变电设备未来业绩带来增长的乐观预期。
输变电设备行业由于投资持续增加,未来业绩的增长有保证,特别是高压、超高压领域,受益于需求旺盛和国家扶持民族工业的产业政策,行业龙头的市场占有率以及高端技术水平,保证了其绝对的竞争优势,行业利润也逐步向龙头企业集中。
整体估值水平同机械行业接近,但高于整个A股市场。电力设备2006年加权平均市盈率为56倍,按2007年预测市盈率为39倍,与机械行业估值水平(2006年62倍,2007年39倍)接近,但高于A股市场平均估值水平(2006年46倍,2007年33倍)。
电力设备行业的预测数据,在一定程度上反映了对输变电设备行业快速增长的乐观预期。然而,各行业增长态势随着需求的不同而有差异。
预计输变电一次设备将继续快速增长,主营收入和净利润同比分别增长29.90%和65.05%。受景气度回落的影响,电源设备行业收入增速下滑,净利润增速会出现更大的下滑,主营收入同比增长39.97%,净利润减少1.59%.
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